策略集中盈（策略组合收益周报）

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上周市场情绪十分脆弱，收益率易上难下，波动较大，各策略组合债券部分收益均有所亏损，其中PR稳健策略亏损最少为3bp，而Z证券和G证券亏损较多分别为54bp、51bp，其次是D证券债券收益亏损43bp；H证券和Y证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损3~29bp。

展望本周仓位，PR三大策略仓位有所减持债券部分，其中PR保守策略回购加持2%，长端减持2%，其他两大策略均短端中减持10%，长端减持10%。

7月至今，各策略组合盈亏互现，其中累计收益最高的是策略非常保守的Y证券，收益113bp，其次H证券111bp，其他策略组合均有所亏损，亏损最少的是Y证券，为6bp，其次是PR稳健策略，亏损100bp，而亏损最多是G证券，亏损379bp，其次是D证券亏损347bp，目前各策略获利最大相差492bp。从走势图看，获利组合走势大致相同，亏损组合走势形态大致相同，其中G证券和D证券波动较大，H证券和Y证券呈线性上行走势。

展望本周仓位，PR三大策略仓位有所减持债券部分，其中PR保守策略回购加持2%，长端减持2%，其他两大策略均短端中减持10%，长端减持10%。主要是资金面上认为本周仍将保持紧平衡，随着春节的临近，叠加央行一贯“削谷填峰”态度，将维持资金面的紧平衡；基本面上，最近为数据真空期，但目前市场情绪较为消极，需要警惕强监管政策和海外市场的扰动。

市场运行

上周公布的的主要经济数据，2017年全年GDP增长6.9%，第四季度GDP增长 6.8%，主要是服务业个出口带动2017年的GDP增长预期，其中全年来看，第三产业增长8%，较2016年提高0.2个百分点，净出口的拉动为0.6个百分点，较2016年提高1个百分点。

工业生产小幅回升，12月规模以上工业增加值同比6.2%，好于前值的6.1%，其中分行业看，其中冶炼加工行业增速从1.45%上升至2.6%，纺织家具行业下滑0.33个百分点至3.9%，电水汽供应业为7.2%，增速下滑1.4个百分点，汽车制造业上升0.2个百分点至9.6%，其他制造业同比均值为9.52%，较上月上升0.56个百分点。

固定资产投资1-12月累计同比与1-11月持平，为7.2%，其中房地产投资累计同比7.0%，与上月回落0.5个百分点，制造业由4.1%回升至4.8%，基础设施建设投资下降至14.93%。

消费上大幅回落，12月社会消费品零售总额同比增长9.4%，较11月下滑0.8个百分点，全年累计同比为10.2%，与前值下滑0.1个百分点。其中家具类累计同比12.8%，与之前持平，建筑装潢材料类回落至10.3%，下行0.4个百分点，汽车类累计同比5.6%，回落0.4个百分点；1-12月网上零售额累计同比为32.2%，下滑0.2个百分点。

上周资金面整体前紧后松，因缴税因素影响，流动性较为紧张，而央行延续“削峰填谷”的操作，持续的公开市场大额净投放进行对冲，资金面有所变松，全周整体还是保持紧平衡，7天资金利率整体保持较为稳定，R007由前一周五的3.38%下行至3.36%，下行2bp，DR007上行至2.92%，较前一周上行2bp。

上周同业市场上，存单发行利率周内有所上行行，其中6月同存发行利率周五上行至5.10%，较前一周上行18bp。

债券市场上，国债收益率调整幅度较小，而10年国开收益率普遍延续弱势，主要是受银监会发布4号文和周四公布的12月经济数据直接冲击债市情绪的影响。国开1年期较前一周下下行2bp，10年期国开较前一周上行12.5bp至5.16%，收益率曲线再次变陡，10-1国开利差为77bp，较前一周扩张14bp。

市场观点

2017年年初至今，我们梳理了几家市场代表性机构观点，上周观点如下：

H证券：债券收益率仍有上行压力

17年经济平稳收官，18年经济有下行风险，但不必悲观，未来两个月是数据真空期，而目前影响债券市场核心因素依旧是金融监管，随着文件的逐步出台、业务的调整，持续对债券市场造成冲击，叠加通胀预期升温，海外利率上行等因素，债券收益率仍有上行压力。

Z证券：短期“保守观望”

期限利差经过剧烈修复，已经回到“正常区间”；市场对政策不确定性的“溢价保护”已经不低；全球“风险偏好”指标的信号并不一致。

下周资金面平稳，前紧后转松。一方面下周公开市场资金到期量较大，而可能还没有财政资金的集中释放，所以资金面仍要靠央行的对冲。另一方面如果下周四定向降准落地，释放的长期资金可以缓解资金面。

X证券：10年国债收益率波动区间在3.8%~4.0%

2017年经济增速超预期是债市收益率持续上行的主要推动力量，全年GDP实际增速6.9%大幅高于政府工作报告中6.5%的目标，不仅是经济的韧性的体现，也是供给侧改革改善经济增长质量，进而推动数量增长的原因。

一季度央行通过临时流动性便利与普惠金融措施提前实施等多重措施稳定资金面，都将利好债市。

G证券：利空出尽，利好袭来

监管上，一行三会和银监会文件已经陆续公布，我们估计短期内重头戏结束了；基本面上，考虑到12月金融数据明显低于预期，而且结构上显示为需求不足，我们估计经济增长新的样本点出现，有可能带来利好。

D证券：债市仍需谨慎

对于债市，2018年上半年依然难言乐观。一方面，经济基本面难以大幅回落；另一方面，监管高压上半年难见宽松。此外，通胀也是潜在风险。

Y证券：严监管+货币中性偏紧

一方面考虑到全球经济复苏的大背景，外需仍有所支撑，另一方面当前国内的工业部门产品库存和地产库存整体都相对不高，经济短期出现大幅下行风险的概率和空间较小，基本面仍然存在一定的韧性；总需求仍会是相对偏慢的变量，当前严监管+货币中性偏紧的政策基调仍会延续。

J证券：隐含税率接近极值

隐含税率有“牛市下降、熊市上升”的规律，一般受到投资者行为分化、流动性因素的影响，近期流动性相对平稳，而监管收紧之下，非银部门的悲观和对于委外赎回的担忧下降低久期、做空金债利差的行为模式，可能是隐含税率接近历史极值的原因。随着隐含税率接近极值，作为定价锚的国债走势变得关键。后续国债发行可能是一个重要的观察点，如果并未出现一级带动二级向上的情况，那么国债的韧性得到进一步确认，极限隐含税率下，国开的调整可能告一段落。

策略组合收益

从各机构绝对收益看，上周市场情绪十分脆弱，收益率易上难下，波动较大，各策略组合债券部分收益均有所亏损，其中PR稳健策略亏损最少为3bp，而Z证券和G证券亏损较多分别为54bp、51bp，其次是D证券债券收益亏损43bp；H证券和Y证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损3~29bp。

从风险调整的收益指标看，Y证券年化收益率较高，为2.16%，其次是H证券2%，G证券年化为-6.68%；H证券的年化夏普比率较高，为35.11。