加元走势（汤静加元走势的非同寻常与个性化和美元化的逻辑）

汤静 中国外汇投资研究院 首席策略师

近半年加元走势的怪异令人十分难以理解。一方面是加元作为资源商品本性的货币，伴随石油价格上涨并未呈现明显的升值，反之贬值行情格外突出，市场不解加元石油逻辑独特性为主吗？另一方面是加元利率水平已经超出美元基准利率，相对领先利率水平也为刺激与带动加元升值，这是美元升值抑制性吗？市场面对这两个问题回顾加元走势，今年目前为止加元对美元贬值4.7%，期间最高仅为1.24加元，最低为1.32加元。同期国际石油价格纽约期货则从75美元最高上至3月7日的130美元，随后一直徘徊100美元之上偏高位运行，这与石油特性的加元比较略显差异与不解之事。

疑惑1：加拿大经济依旧稳定，货币贬值参数不足。目前最新国际货币基金组织对加拿大经济预期为3.5%，远高于美欧主要发达国家水平，这本应是加元升值重要的参数，但事与愿违，加元不仅不升值，反之贬值力度与幅度年内一直保持向下水平，这其中来自与美元关系、美国因素的配合性或是加元贬值侧重的关键点。因此，加元走势的自身基础优良还是超出欧洲或亚太很多发达国家，尤其地理和地缘政治关系的美加联盟或是加元走势的重要参考值。毕竟加拿大自身较好局面以及地缘风险不大的现实，或是加元受制美元因素为主行情走势的焦点核心。加拿大为资源型大国，自身自带的丰富森林、淡水和石油资源外，加拿大可持续发展观念也很高，加之人口稀少得天独厚的国土面积更是其特性与优势。加拿大自身的资源型经济是加元可承受的跌宕起伏汇率无需过多顾虑的主要背景和缘由，加拿大经济世界范围内名列前茅是货币资质的优先与领先环境及条件。此外，美国与加拿大相邻，加拿大绝大部分的出口都到了美国。加之北美自由贸易条约框架下很多美国的厂商都把厂设在加拿大，反正运回美国销售没有关税，所以就很简单的带动了加拿大的经济。

疑惑2：加拿大石油背景支撑，货币贬值具有个性。加拿大石油储量位居世界第三，历史上一度还曾占据第二位，但是加拿大在国际石油市场上一直低调沉默，加拿大依赖石油生存与加拿大石油价格冷漠的反差在于石油质量是加拿大的品质核心。石油质量不同与开采成本不同，这是加拿大石油市场竞争力的个性。中东地区位于欧亚非三大洲的联结地带，但加拿大地下石油为优质烃源岩和良好储盖组合，石油不同之处在于最初形成于大陆板块西部的油气，受太平洋板块俯冲压力的影响，通过不整合面、渗透性砂岩体向东转移，进入了现在的阿尔伯塔境内。这些油气最终形成了高黏度、高杂质的油砂，因此加拿大境内97%以上的石油皆为油砂，且几乎都位于刚刚遭受森林大火的阿尔伯塔境内。加拿大油砂开发主要有两种途径，一种是露天开采，即对埋藏小于75米的油砂资源，用铲车、卡车直接从地表浅层挖掘；另一种是原位开采，即对埋藏于75-1000米之间的油砂资源进行钻井开采。尤其油砂开采后很难直接运输和销售，而必须改质为合成原油。根据国际能源咨询公司统计资料显示，加拿大油砂两种开采方式的全周期保本成本分别为每桶90美元和72美元，有时表现明显高于其它石油品种，对标全球石油价格低于70美元，加拿大石油生产商就得赔本生产。因此，加拿大特殊的石油背景是加元贬值的特性，同时也顺应美元升值的逻辑。

疑惑3：加拿大通胀基数偏涨，加息预期与汇率脱节。加拿大通胀率5月时达到7.7%接近40年来高位，据业内人士预测未来几个月加拿大通胀率可能维持在8%左右。目前日益严重的通胀对加拿大具有不同程度的影响，加拿大央行透露，该国通货膨胀率将略高于8%可能会达到8.3%将是1982年以来的最高点，预计未来几个月加拿大的平均通胀率都将保持在8%左右。加拿大央行7月中旬加息100个基点上调利率至2.5%，为24年来最大幅度加息。此举令加拿大本轮经济周期先于大幅加息的7国集团成员。加拿大通胀率高于4月货币政策报告(MPR)中的预期，并且未来几个月可能会保持在8%左右。尽管俄乌冲突和持续的供应中断对全球是最大的驱动因素，但国际上需求过剩的价格上扬压力正变得愈发突出。由于加拿大CPI超过一半的组成分项已上涨5%，随着压力的扩大加拿大央行核心通胀指标已至3.9%至5.4%之间，目前消费者和企业预计通胀将在更长时间内持续走高，这增加通胀上升的价格和工资之间根深蒂固的风险。预计加拿大经济将在2022年增长3.5%，2023年增长1.75%，2024年增长 2.5%。随着全球增长放缓和收紧货币政策在经济中发挥作用，加拿大经济活动将放缓，加息步骤对经济制衡也是关键因素之一。预计全球能源将下降，加拿大通胀将在今年晚些时候或有所回落，明年年底可能放缓至3%左右，2024 年底将有回到2%的目标。这或是制约加元升值的国内因素，加元利率应对通胀，加元汇率协从美元，预计美元贬值极端的出现将是加元升值潜在可能的时间和条件。

预计伴随第三季度美元阶段性调整态势，加元走势略有反弹将与主要篮子货币同步发生，但是由于加元个性化的石油特色，石油价格上涨对加元促进有限，反之美元汇率和加息对策将是加元潜在调整的参数，加元或迂回1.30加元为主，偏升值概率指向在1.22-1.24加元之间。